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價(jià)值投資入門(mén)第1課：什么是價(jià)值投資

從回形針換別墅的實(shí)驗(yàn)看價(jià)值投資與價(jià)值交易的區(qū)別 ，

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價(jià)值投資入門(mén)第2課原文：如何給一個(gè)企業(yè)做估值

價(jià)值投資入門(mén)第2課筆記：如何給一個(gè)企業(yè)做估值

在第2課中，我們有一個(gè)叫南希的小企業(yè)主。她開(kāi)了一家小冰淇淋公司，收入10萬(wàn)美元。由于扣除了所有不同的成本，她最終得到了2萬(wàn)美元凈收入或者收益。即凈收入或收益是指整個(gè)企業(yè)在勞動(dòng)、材料、土地和稅收上花費(fèi)的錢(qián)之后剩下的錢(qián)。

現(xiàn)在還剩2萬(wàn)美元，南希有兩個(gè)選擇。她可以把錢(qián)留給自己，也可以把錢(qián)放回公司。

我們還討論了她生意的價(jià)值。假設(shè)Nancy想賣(mài)掉她的公司，某人想以20萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。（注意這個(gè)金額只是她的市場(chǎng)價(jià)格，也不一定意味著她能拿到20萬(wàn)美元。）如果她要你借他20萬(wàn)美元做生意，你就可能會(huì)有10%的回報(bào)，但這種投資到底有多安全？我們需要繼續(xù)理解并推進(jìn)這個(gè)問(wèn)題的解答。

任何一家企業(yè)或公司都需要三份文件來(lái)記錄他們的業(yè)務(wù)活動(dòng)——損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表。

南希的生意損益表輸入是總收入，而輸出是凈收入。它是用來(lái)計(jì)算公司利潤(rùn)的。

而資產(chǎn)負(fù)債表決定了如果你以20萬(wàn)美元收購(gòu)南希的業(yè)務(wù)，你將獲得的安全邊際。

然后在下節(jié)課我們?cè)僦v解現(xiàn)金流量表。

了解資產(chǎn)負(fù)債表的最佳方法是問(wèn)自己以下問(wèn)題：
如果企業(yè)現(xiàn)在倒閉會(huì)怎么樣？如何清算公司剩余價(jià)值？

清算意味著把整個(gè)公司變成現(xiàn)金。如果南希想清算這筆生意現(xiàn)在值多少錢(qián)？不是10天后，也不是10天前，就是現(xiàn)在。我們通過(guò)南希冰淇淋業(yè)務(wù)的一般資產(chǎn)負(fù)債表看，把所有的資產(chǎn)和負(fù)債加起來(lái)看下。

南希有一個(gè)公司銀行帳戶，這與她的個(gè)人銀行帳戶不同。在那個(gè)銀行賬戶里，她有3000美元。她的冰淇淋攤值一萬(wàn)美元。假設(shè)她有一臺(tái)真正的高檔冰淇淋機(jī)，價(jià)值5000美元。她現(xiàn)在手頭上的物資是1000美元，而她買(mǎi)來(lái)放她的小冰淇淋攤的地皮是25000美元。我們把這些資產(chǎn)加起來(lái)，總共是44000美元。

總資產(chǎn)：

讓我們看看負(fù)債總額。

我們看到的第一個(gè)要素是欠她的雇員2000美元的工資。如果還沒(méi)付的話，她現(xiàn)在就得付了。

下一個(gè)是冰淇淋攤。你會(huì)注意到冰淇淋攤在資產(chǎn)和負(fù)債中都列了出來(lái)。頂部是10000美元，底部是9000美元。冰激凌攤被列了兩次，僅僅是因?yàn)樗€沒(méi)付錢(qián)。雖然冰淇淋攤值1萬(wàn)美元，但她只付了1000美元。她要么欠銀行9000美元，要么欠誰(shuí)錢(qián)。她不一定擁有那個(gè)展臺(tái)；她只擁有一萬(wàn)美元中的1000美元。

現(xiàn)在我們來(lái)看看冰淇淋機(jī)。這臺(tái)機(jī)器可能值5000美元，但其中3000美元仍然是債務(wù)。南希沒(méi)有冰淇淋機(jī)的所有權(quán)，她只是貸款買(mǎi)的。她只擁有5000美元中的2000美元。

下一步，我們看一下土地上的數(shù)字。南希帶來(lái)了那塊價(jià)值25000美元的土地，但她還欠著23000美元。她只還清了那塊地的2000美元，當(dāng)所有的債務(wù)加起來(lái)時(shí)，我們看到南希欠冰激凌攤3.7萬(wàn)美元。

負(fù)債總額：

現(xiàn)在，我們把資產(chǎn)（44000美元）減去負(fù)債（37000美元）。我們看到南希從這家公司得到的股本是7000美元。

她的資產(chǎn)負(fù)債表只反映了這家公司7000美元的股本。

為了更好地了解資產(chǎn)負(fù)債表，我經(jīng)常鼓勵(lì)大家也坐下來(lái)，試著用資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)確定你自己的盈虧。用一張白紙寫(xiě)下你所有的資產(chǎn)，包括你有多少現(xiàn)金和銀行賬戶，你認(rèn)為你的車(chē)現(xiàn)在值多少錢(qián)，你認(rèn)為你的房子值多少錢(qián)。寫(xiě)下它現(xiàn)在的價(jià)值，而不是你買(mǎi)的時(shí)候。然后在負(fù)債表中列出你有多少信用卡債務(wù)，你的房屋貸款，還有你的汽車(chē)貸款。列出你所有的債務(wù)。之后，找出你的資產(chǎn)和負(fù)債的差額，找出你的個(gè)人資產(chǎn)是多少。當(dāng)你親自動(dòng)手做的時(shí)候，你會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表有一個(gè)更好的了解。

最后，當(dāng)你對(duì)整個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，股權(quán)是針對(duì)整個(gè)企業(yè)的。股票等同于股權(quán)在賬面上的價(jià)值。

現(xiàn)在，如果南希找不到她的冰淇淋攤的買(mǎi)家，她的生意值多少錢(qián)？如果我們估價(jià)20萬(wàn)美元，買(mǎi)主會(huì)給她10%的回報(bào)。但她只是想結(jié)束這樁生意，她不能賣(mài)給任何人。她能拿到多少錢(qián)？

答案是南希將從這家公司得到7000美元。你看，她原本想以20萬(wàn)美元的價(jià)格找到買(mǎi)家，但她找不到買(mǎi)家，最后只剩下7000美元。這就是一個(gè)人要求的市場(chǎng)價(jià)格與公司實(shí)際股本之間的差額，就是風(fēng)險(xiǎn)。這也是我們從沃倫·巴菲特在哥倫比亞的教授那里學(xué)到的邊緣安全和本杰明·格雷厄姆的一個(gè)大知識(shí)點(diǎn)。

如果一家公司在市場(chǎng)價(jià)格和股本之間沒(méi)有足夠的安全性，巴菲特就會(huì)非常猶豫是否要收購(gòu)一家公司。在這種情況下，股本實(shí)際上是市場(chǎng)價(jià)格的3.5%。那根本不安全。假設(shè)你愿意花20萬(wàn)美元買(mǎi)下這家公司。這就是你的冰淇淋攤了，但你看到的凈收入是2萬(wàn)美元。如果突然間你的員工辭職了，銷(xiāo)售額開(kāi)始下降，你不再賺錢(qián)了，你就得把生意賣(mài)掉。這生意值多少錢(qián)？這就是這家公司所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，這就是市場(chǎng)價(jià)格和股本之間的差額，這在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示著。

股權(quán)越接近市場(chǎng)價(jià)格，投資就越安全。你以20萬(wàn)美元買(mǎi)下了這家公司，如果公司運(yùn)營(yíng)正常，預(yù)期回報(bào)率為10%——顧客不斷回來(lái)，員工不辭職，冰淇淋機(jī)永不停機(jī)，沒(méi)有問(wèn)題，沒(méi)有損失。

我們看一下資產(chǎn)負(fù)債表，股本只有7000美元，風(fēng)險(xiǎn)很大。投資的邊際安全性確實(shí)很低。股權(quán)是市場(chǎng)價(jià)格的3.5%。你要找的是有股權(quán)的東西。如果公司的股本是15萬(wàn)美元，而你的凈收入是2萬(wàn)美元，你可能會(huì)過(guò)得很輕松，但在這種情況下，南希很難找到愿意支付20萬(wàn)美元的買(mǎi)家，因?yàn)樗谶@家公司只有7000美元的股權(quán)。

我希望你能理解“股權(quán)”和“安全邊際”這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)。如果讓人困惑的話，不用擔(dān)心。下一課會(huì)繼續(xù)講。

在第三課中，我們探討了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。我們了解到企業(yè)的權(quán)益等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債。在確定了一家公司的股本之后，我們可以用這個(gè)重要的數(shù)字來(lái)確定與收購(gòu)一家企業(yè)相關(guān)的安全邊際。安全邊際是指我們購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的價(jià)格與企業(yè)目前擁有的股本之間的比較。

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